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资本
资本五大市场
债券、黄金、股票、期货与外汇
先说大家兴趣最大的股市
股市牛熊周期的本质是什么？
牛熊周期=经济周期。大投机家比喻股市与实体经济为狗与主人的散步，狗比主人跑的快，跑的太远了它会回来接近主人后又往前跑。
主人前进=经济繁荣周期 狗前进=牛市 同步前进
主人前进=经济繁荣周期 狗回来=中期调整 狗发现跑太远，需要等主人，既市场是有预期性的，投机性的，不喜欢跟经济同步前进，投机会造成波动，所以要跑回来，然后看主人还往前走，所以狗会继续往前。调整结束，新的上升浪开始。
主人往回走=经济衰退周期 狗往回跑追上主人并超过主人=熊市
主人往回走=经济衰退周期 狗跑太快往主人方向走=中级反弹
股权分置改革初步结束，牛熊周期原理基本成立，中国过去的股市经验在本轮牛市中失效了，因为过去的股市是不健全的，起不到经济晴雨表功能。股权分置改革的最 根本意义不是在于支付了多少对价，对流通股东有多少红包，而在于建立了真实的市场经济规则的股票资本市场。市场经济的基本原则是供需原理，股票所代表的公 司股份的真实供需将被充分反映到股市，上市公司将不会再对股价漠不关心。
上市公司与他的股价可以看成主人与狗的个例，主人前进，狗前进，狗太快了，主人就对狗吹口哨，既大小非减持，配股，即使主人没有吹口哨，狗自己也会往回跑。
中国股市的现状是什么？请大家自己思考。
提供参考条件：主人正在前进，狗正在前进；主人仍将高速前进，上市公司业绩增长超预期强劲，定向发行或整体上市将提高主人前进速度；
我私人观点是狗们跑的不算远，从个例看，有的主人显然是跑不动的，有的主人是往回走的，有的狗已经跑太远了。
要想赢利，请买进主人会跑的更快，而狗跑的不太远的股票，主人跑的快的股票不算太少，集中在绩优蓝筹，主人跑的更快的能力来自于成长性，既同比环比收益增长 及其可持续性，主人跑的更快的兴奋剂来自定向增发，但请注意增发方案是否对主人有利，既兴奋剂是否是副作用很大的毒药，是否适合主人使用。注意注入的资产 是否与公司主业相关，是否对公司经营有利，既兴奋剂是长效还是短效。最后，主人会不会摔上一交，既公司经营风险预判。如果你掌握的股票符合以上全部条件， 恭喜你，你手上的股票是只牛股，请出国6-12个月，你回来将赚翻。
调整一定有，但是我担保百分百是局部性的，请记住，牛市调整不会太长。关键在于，你手上的股票是否符合本人的稳赚选股原则。既股票是否具备真实投资性，我们已经进入投行创造价值时代，而非博傻时代与价值发现时代，现有价值已被充分挖掘，请向前看。
上面说到股市的一些原则，五大资本市场的原则是基本相通的。
说到供需原理，牛市的必要条件就是资金和心理，主要的是资金，其次的是心理。
资金造成的需求不是绝对的，而是相对的。一级市场好比新车，二级市场是二手车，有新车买资金就会流向一级市场。一级市场供给增加，二级市场新增相对资金就变少。
牛市是汽车，资金是汽油，心理就是变速箱。
资 金源源注入，牛市引擎有了汽油，汽车就能前进前进再前进，心理就是变速箱，不管是自动档手动档手自一体档反正前进速度就是受档位影响。市场是一个巨大的个 体心理集合，心理决定档位，低速档中速档高速档空档倒档停车档。不要以为资金面永远是主导地位，遇有小概率事件心理面也决定一切，比如突发战争，领导人遇 刺，恐怖袭击，不可抗力自然灾害。
供给：IPO，减持，配股，债转股，权证认购股等等。
资金面：资金面其实很简单，看投放货币量。
如何判断狗跑的太远是关键问题，市盈率是一个参考，但也仅仅是参考。请记住，如果你跟我的目的一样是价值投资而不是价格投机请不要老是想着一年百分百的回 报，你见过什么企业可以长期每年增长百分百的，请不要告诉我过去没有，将来可能会有之类的梦话。如果你认为你可以每年赚100%甚至300%，你以为你是 神吗？如果你可以做到，恭喜，你有生之年一定会把全世界的钱赚光，所以你一定会死的很快，全世界都不会让你活下去。所以，为了不至于被市场杀死，请不要想 着年赚100%，第一，你不能一直做到；第二，如果你一定要一直做到，市场会杀死你。
价 值投资派股神巴非特老头的年复合增长为28%，基本面宏观分析结合反馈循环理论加上杠杆投机的颠峰成就是索罗斯年复合增长32%，以上记忆不一定正确，请 不要把自己看的太高，如果你的资金在两百万以上，请不要追求30%以上年回报。如果在两百万以下，请不要追求50%以上年回报。理论上价值投资和增长周期 理论结合在金融上可以战胜股神，推崇稳赚并不代表你不会偶然有几次超额完成目标的高回报，但是另一方面你就不用冒高风险。
现在请抛弃市泡率市梦率市傻率市疯率，因为再用这些指标你很快就会在调整中死翘翘，请赶紧清醒回到正常的驾驶状态，不要做超速一族，如果你所乘坐的汽车严重超速行驶，迟早你会车毁人亡。
回到限速行驶，请看限速标志，市盈率市净率。看一看你的快车行驶在高速还是在险路。看一看气象条件。看一看仪表盘是否一切正常，油箱里还有多少油可以用。
我们有现成的标准，成熟市场市盈率，我们是新兴市场，所以理所当然有更高标准。市盈率多少才是合理限速？答案是资金面及心理面是否正常，是否能够支撑更高市盈率。当然，你可能沉浸在市泡率市梦率市傻率市疯率中而长醉不醒，一厢情愿的认为市盈率应该更高。
长假后请考虑市盈率较低的绩优成长股，分析方法自备，或者仔细研究他人分析报告。除了持有这一类股票，在调整中你很可能痛哭流涕。
下面进入货币层面分析。
资金就是流通货币而不是别的，货币的标准取决于流通性。资金或曰货币可以是黄金，有价证券，期货，外汇，关键是，它们是能够流通的，能够直接流通或者有可 靠流通性的就是资金，不能直接流通的就是资产。国内可以流通但国际不能流通的是国内资金但不是国际资金。所以，黄金是资金，石油期货特别提款权是资金，国 际基准货币是资金，有价证券可能是资金。能否成为被认可的货币，关键在于流通性，及流通性的可靠程度。
纸币或有价证券从本质上是一张纸，流通的价 值来自于发行者信用背书，所以有价证券及纸币或者电子货币是信用货币。纸币的价值由信用决定。信用担保也好信用背书也好，发行者讲信用，纸币不贬值，就是 硬通货，发行者耍赖，纸币很容易贬值或者贬值风险很大，就不是国际硬通货，发行者要耍赖只能在他有影响力有控制力的地方耍，出了这个圈子别人就不承认他的 货币。如果耍赖者的控制力和影响力下降，他的货币流通范围就下降。
货币从出生以来就有着缺陷。
美国人说过人的一生有两件事是注定无法逃避的，一件是死亡，一件是纳税。
一切货币，它天生就带有贬值的倾向。我们知道，最高权力，既统治 者，拥有如下权力：立法权，收税，发行货币权，征兵权等等等等。既然最高权力有货币发行权，作为最高权力本身本质上是不受束缚的，发行者一定会发行更多货 币，这样发行者就有了更多的财富，不论发行者用这些财富做什么，那不属于我要关心的范围。这样就产生了通货膨胀，古老而朴素的经济思想就已经知道，有限通 货膨胀对经济有促进作用，也就是说，发行者乐于看到通货膨胀，通货膨胀造成货币贬值。货币贬值，财富就从货币持有者向货币发行者转移。发行者就得到了隐性 税收。
我讲了纸币是信用货币，古代或现代金属货币含有自身价值，但是铸币权力所有者必然有能力让金属货币附加信用属性，铸币价值就必然高于自身金 属价值。如果金属币自身金属价值高于货币价值，如美国一美分硬币及其他硬币，那么就产生了收集一美分硬币熔化回收金属的非法地下工厂。美国已经停止发行一 美分硬币，但一美分随着流通越来越少，美国只有立法打击非法地下工厂，禁止外国人带大量硬币离境（非常小的量才被许可）。中国已经停止发行一元硬币。如 上，金属币本应低于货币价值，而现在高于货币价值，正说明了通货膨胀造成货币贬值。通货膨胀及货币贬值是不可避免的，货币主义者认为，货币贬值可以促进货 币进入经济循环，通过经济循环货币作为生产资金实现殖利从而货币持有者既财富所有者实现了财富保值增值。如果货币大幅度贬值，低回报行业由于无法实现足够 的殖利而必然倒闭，社会就必然发生危机。
因为无节制的发行货币会造成危机，所以货币的发行被专业化了，中央银行开始根据经济数据来控制货币投放量。 货币主义者开始研究如何利用货币投放的调节来调节经济。
不考虑国外，对内货币贬值必须被控制在一定水准，以避免重要的低回报产业崩溃。要么控制贬值，要么淘汰一些非必要低回报产业（转为进口），对于必须要保证的 重要产业，国家给予补贴，这是解决问题的两种思路。货币的贬值必须要参考实体经济运行的实际报酬水平，所以货币的贬值必然随着经济活动周期而形成通货膨胀 周期。经济活动水平较高时，低回报水平行业由于进入景气周期而提升回报率，同时国家因财政收入提高有能力给予更多补贴（注意通货膨胀可以增加财政的收 入），产业对通货膨胀承受力上升，继续通货膨胀，货币贬值，促进经济发展到这里就形成了完整索罗斯反馈理论循环，经济半永动机开始卷入大量资金隆隆运转， 形成经济繁荣周期。
重点是：通货膨胀可以刺激经济，并且如果不出问题财政部总是想着印更多钞票，经济繁荣以后可以加大通货膨胀，但是通货膨胀周期 是狗，经济繁荣周期才是主人。通货膨胀周期带来资本密集的房地产行业繁荣与股票市场的繁荣。因为2005年以前中国股市因为自身的非市场经济规则没有产生 股市的繁荣，从而推动了房地产的非理性繁荣。经济繁荣周期和通货膨胀周期是主人，房地产与股市是狗，房地产跑的太快而股市原地不动，房地产进入中期调整以 后，受股权分置改革，人民币升值外资流入影响，股市这条狗就猛追上来了，它跑的飞快，追上了并超过了主人，然后在主人身边跟跑了几步（2.27与3月调 整），最后再次超过了主人。现在我们可以看到房地产与股市一起跑在主人的前面，跑的已经有点远了，需要当心它们回头，而主人仍继续向前方快步走去。
说到通货膨胀周期就不能不说加息周期。加息周期和通货膨胀周期是经济繁荣周期的两条爱犬，根据大投机家索罗斯先生贡献的投资哲学思想反馈循环理论，反馈循环 一旦开始就成为一个半永动机一样的怪物，不到无以为继，后果严重的时候是停不下的。如果不幸没人踩刹车，反馈循环崩溃了，就会产生反向反馈循环。当然随着 中央银行对宏观调控的水平日益高超，每一次车到悬崖，都可以看到刹车急转弯，硬着陆日益向软着陆转化。要了解索罗斯先生的经典理论，你可以看他的经典著作 《金融炼金术》，这本书跟《股票作手回忆录》一样具有永恒的价值，如果金融市场不至于有一天消灭的话。索罗斯先生本人更愿意别人视他为一个哲学家，这是一 个对他最好的恭维。感谢索罗斯先生哲学思想对我的启发，感谢大投机家安德烈科斯托兰尼先生对股市与经济作出狗与主人的绝妙比喻给我带来的方便。简单介绍 下安德烈科斯托兰尼先生。
安德烈科斯托兰尼（Andre Kostolany） ，德国知名投资大师，娴熟金融商品和证券市场的一切，被誉为「二十世纪股市见证人」、「本世纪金融史上最成功的投资者之一」。他在德国投资界的地位，有如 美国的华伦巴菲特（Warren Buffet）。他的理论，被视为权威，德国的投资人、专家、媒体记者，经常询问他对股市的意见。安德烈科斯托兰尼不仅是成功的投资者，也是广受读者喜 爱的作家。多年来他将自己的证券交易经验与理论，写成一本本实用且平易近人的书籍，广受读者喜爱与推崇。他的《证券心理学》一书，是德国大学经济系学生必 读书籍。从一九八七年至今，共出版十三本着作，在全球卖出三百万册的佳绩，包括中国、韩国、希腊、丹麦，都有翻译版本。
穿插一下股票投资策略
对黄金股估值时，要充分考虑到黄金是保值品。我们在预测未来现金流后，一般将未来的现金流折算到现在，因为 未来的现金流的价值要小于现在的现金流的价值（不考虑通货膨胀造成的贬值也是），所以存在一个折算因子。而黄金是保值品，未来的黄金和今天的黄金是等值的 （从货币属性上是，考虑商品属性应该是增值的），不需要折算。因此，同样的现金流，黄金股的估值就要高于其他金属。
如果你可以用一个一般的但不算很贵的价格买进一家非同一般的公司股票，也可以用一个非同一般的很便宜的价格买进同行业的一家一般的公司的股票。那么，买进那家非同一般的公司股票。这就叫价值成长股投资策略。
如果你投资一个行业的股票，找两家，一家最好的，一家最差的。这就叫对冲投机策略。麻雀变凤凰的故事永远都有，收购或者重组的故事不会过时，但是请记住买保险。不要把全部希望寄托在风险太大的题材上，如果你渴望暴富，作好资金管理的策略和对冲投机的策略。
利率，货币主义者视利率为调控的利器。他们认为利率可以控制通货膨胀。
事实是……
我试图揭开真相。
利率是什么？利率是银 行向储户借债的利息率。简简单单的东西我不明白为什么可以被解释的如此复杂，有些人学会了把书从薄读厚，却不会从厚读到薄。银行向储蓄者借入资金，然后投 资获利，包括自己投资，借给别人投资（附加条件或者获取存贷利率差），放贷（获取存贷利率差）。了解了这一真相，一切神秘的也好神圣的也好的幕布就徐徐拉 开，真相暴露在思考者的眼前。银行通过存贷制造了货币乘数效应，放大了通货膨胀。通货膨胀刺激经济活动水平，经济繁荣周期半永动机开始吸取资金投入经济循 环，投资回报率上升，投资者可以承受更高的贷款利率，投资者借入银行贷款，银行资本充足率下降，愿意提高存款利率吸收更多存款，并且提高贷款利率放贷。货 币乘数效应，再次放大了通货膨胀，于是……，所谓货币乘数效应，本质上是银行贷款反馈理论循环半永动机的投影。
那么，请问货币主义者，加息周期是 狗还是通货膨胀周期是狗？谁是主人？货币主义者认为宏观调控证实了自己的理论，其实他们只是在一个个反馈循环半永动经济发动机过热的时候踩下刹车，要么在 紧急关头矫枉过正产生硬着陆，要么在即将过热之前预调减慢发动机速度延长过热到来的时间奢求软着陆。
“繁荣早已耗尽了自身的力量，但是为了避免即将到来的萧条，它的生命被人为延长了。"————注：引用，但忘记引用自哪里。
加息周期的另一面需要进行的补充：
通货膨胀，货币贬值，经济活动水平上升，投资回报率上升，存款流失，资本充足率下降，加息。所以，加息并不是不必要的。
通货膨胀和加息周期是经济繁荣周期的两条狗，通货膨胀周期先于加息周期，所以，加息周期无法避免储蓄货币的贬值。
我试图证明加息并不是一个很好的调控手段，因为随着经济繁荣周期的到来，银行会自动进入加息周期。相比加息，调节准备金率更对我的思路。
我努力要证明加息周期的反馈循环是成立的，因此我要讲述加息周期的重要组成部分，另一个反馈循环，信贷扩张周期。
经济繁荣周期提高了投资报酬率，负债经营的利益增加了，投资者与经营者努力向银行借入更多的贷款，新的资金提升了现金流入，毫无疑问他们的偿债能力提高，抵 押物的价值也随经济繁荣周期提高了，银行以偿债能力作为放贷的依据，但是贷款本身就能提高偿债能力，于是产生了信贷的扩张，形成了信贷扩张循环周期。问题 是经营一般的企业在信贷扩张周期中的偿债能力可能是信贷本身形成的，随着通货膨胀周期与信贷扩张周期的结束与反转反馈循环开始，信贷收缩将暴露出一般企业 依靠新债还旧债的脆弱资金链条，于是债务多米诺骨牌将被推倒，形成坏债向关系企业与金融机构扩散。
如上所述，依此思路，当一个新的经济繁 荣周期开始，牛市，忠实的爱犬要么早起步要么晚起步，虽然狗与主人并不同步开始前进，但早晚狗都要跑的过远。根据以上推理，经济繁荣周期将带来信贷扩张周 期，银行股的业绩将爆炸性增长，持续性的增长将延续到信贷扩张周期的结束。根据信贷扩张周期这一反馈循环，银行的业绩增长将是持续性的。
所以，在牛市初生期应该购入银行股，并持有到信贷扩张周期反转的到来。既然提到了占据股市半壁江山的金融股。就要顺便讲述牛市的宠儿，证券股，另一个反馈循 环理论指出的金融业牛股。随着银行股的崛起，股市这一金融市场开始活跃，证券行业的收益开始提高，注意一个反馈，金融市场的活跃带来了金融行业的收益继续 增长，所以，证券股将进入收益增长周期自反馈循环，也就是说，当确认牛市到来以后，购入证券股并持有到通货膨胀周期反转是又一个必胜策略。
上面，我从货币经济运行的层面找到了金融业之所以能够符合稳赚策略的自反馈循环保证的两种价值成长股票，银行股与证券股。
下面，我要讲述加息周期与债券市场。
补充：金融股与反馈循环理论
通货膨胀周期带来资本向资本密集行业房地产行业与股票市场流动而造就繁荣。房地产行业的信贷密集性带来了信贷 扩张周期的主动力，股票市场的繁荣造就证券股的长期走牛。受益于某一经济反馈循环的股票都可以长期走牛，但是要学会判断反馈循环的持续将要中断的噩耗，如 果受到持续的宏观调控，反馈循环就有不能继续的可能，宏观信号多次出现就是出局的机会，要学会避开凶险的山路，尽力让你的股票汽车开在平坦的道路。
由于我没有学习过如何写作，也许阅读我这一文章你需要比较跳跃的思维，很抱歉你在阅读中可能困惑不解，但我只能尽力让它看起来比较有连续性与逻辑，可读性如何就全靠你的耐心了。
因为我没有系统的学习过经济系的课程，也许我的理论在你看来有错误或者不够完善的地方，愿意的话你可以提供不同意见，改正或者完善我的理论，但是我不一定能 够理解你的意见，或者我可能坚持我的看法或者吸取你的意见，总之，你尽可以告诉我哪里有问题，但是我也许会认为哪不是一个问题，但我支持你讨论我的文章， 如果你愿意提供一点宝贵意见，我将会非常感谢。
在股票市场，你也许可以把令人头痛的宏观经济丢在一边就能赚钱，你不需要什么牛叉的先行指标，只需要在一年四次的财务报表出来之前，好好了解下某个行业调 研某家公司就可以决定自己的投资。纯粹的技术分析者认为走势包含一切，他们的想法简直是走火入魔，走势固然包含一切，但是你如果看不出走势包含的是什么你 就只能跟随一个明确的趋势并且用资金管理，止损等等技术性的东西组成交易系统来提高胜算，而不能预先判断趋势的发生与死亡，不能分辨趋势的回抽与反转。技 术分析的本质是投机，它总结了过去，提高了投机的胜率，但无法洞悉未来。过去人们把股市的交易称为投机，现在称为博弈。
博弈竞局的胜算从高到低为正和竞局、零和竞局、负和竞局。不考虑技术分析者交易系统的试错，上市公司在持有时间同等长度的未来时间收益低于完成一次完整交易 费用，它就属于一个负和竞局。纯粹的技术分析者投资绩优股成长股的胜算显然要高于平庸股。正和竞局的正和越大，投机胜算越高。所以纯粹的技术分析者最好把 选股范围放到价值成长股。这样一来，他们就考虑了基本面。
根据我个人的观察，纯粹的技术分析者是不存在的，即使有走火入魔者，失败之后也很快会改 变。对于大资金的管理者，如果不能洞悉实体经济的走向，除非拥有宏观调控的第一手消息，要跑赢指数是很困难的，要跑赢指数，大资金管理者必须预判与引导甚 至创造趋势的发生与消亡。杰出的大资金从来不是什么趋势交易者，他是技术分析与趋势分析试图分析的对象，而不是使用者。如果舆论干预不能见效，大国资金对 市场的干预更是只管方向不管盈亏，这一点很重要，在很多人为干预严重的市场你一定要记住这一点，千万要记住这一点，他们是趋势的创造者，是趋势分析技术分 析技术的颠覆者而不是使用者。当你转向一个人为干预严重的市场，忘掉过去的经验重新开始，技术分析可以彻底失效，趋势分析可以彻底失效，基本面分析同样可 以失效，从宏观角度去分析大国博弈，你会发现某些时候市场并不按市场经济规则出牌，如果你抓住了什么，去做，得到的利益是惊人的。
如果要把金融市场的风险做一个比较排列，从低风险到高风险市场依次排列：
债券/黄金/股票/期货/外汇，通常人们总是认为高风险高回报，我在这里要说的是这并不总是对的，金融市场并不一定同步波动，这会造成风险回报比的变化。另外，高风险意味着输家更多，赢家更少，赢家赢得更快，输家输得更快。
债券：对于国债与优质企业债，如果国家财政与经济运行良好，风险无限接近为零，回报低，竞局性质为正和；可转债是一种很好的投资，在债券部分中我将对它专门讲述。
垃圾债券，分散投资的风险较低，集中投资的风险概率低但风险很大，回报中等，竞局性质为正和。秘诀是在通货膨胀周期的开头进入，要等待宏观信号的确认。债券受经济运行和调控的影响非常大。
黄金：如果全球经济处于通货膨胀周期，黄金市场的风险集中于短期风险，长期风险为零，回报较高，竞局性质为正和。
股票：在经济繁荣周期，优质股的风险低，回报高，总体风险较高。竞局性质为正和。但个体可以为负和。在条件不变的情况下减少交易费用和次数，胜算较高。
商品期货：在一个经济繁荣周期中，商品的多方胜算较高，多方可以视做是正和竞局，但整体而言期货算上交易费用是负和的竞局。期货市场的风险很高，但是风险视个人杠杆操作的倍率而定。
外汇市场：外汇市场的风险极高，负和。
关于市盈率
市盈率是市场人们最关心的投资参考指标。那么，要了解市盈率的指标意义，首先，要了解市盈率的真实意义。
市盈率是股价 对每股收益的倍数，它本身是没有意义的，我私人的观点认为股价对每股收益的倍数本身毫无意义，但它可以告诉我市场对股票的态度与股票价格的状态。我要投资 一只股票，便要了解股票的投资价值，在投资价值的基础上计算出人们可能愿意接受的价格，这一过程称为估值。这一价格计算为市盈率以后可能是100倍 1000倍，50倍40倍30倍20倍，10倍5倍。我一直质问亏损股的市盈率有什么意义？如果市盈率确实如同人们所说的，是收回投资的年限。那么，一直 亏损的股票收回投资的年限难道不应该是无限吗？
市盈率说明了股票对资金的吸引力，至于价格是不是合理那是需要研究的事。承担风险无可指责，但冒风 险应该是为了回报，当你没有足够胜算时，不要为了不确定性的回报孤注一掷，除非你的人生到了重大关头或者你渴望冒险。纯粹投机头寸的建立必须建立在资金管 理，对冲，风险可承受的前提下，没有资本主义觉悟的赢家只是一个幸运的赌徒，赌徒的赌博策略再高明，赚钱也要靠运气，无论那一策略在数学上如何的提升获胜 概率。请记住，概率=运气，投机就是赌博。赌博一定要有策略。承担风险无可指责，但盲目承担风险是愚蠢的，赌徒的破产不值得人们付出任何同情，在现实中认 赌服输，在金融市场你难道就有什么理由吗？
股票的市盈率一旦达到失去了对资金的吸引力的高度，既价格不再上涨，既为不合理的价格。股票保持某一市盈率水准20个交易日（我私人认为20个交易日足够长了），这一能够长期保持的价格既为合理价格。市盈率的意义在于它说明了股票对资金的吸引力。
利 率的变化将对股票市场对资金的吸引力产生影响。所以，将计算利率的收回投资年限得到的市盈率与股票的市盈率进行比较，判断利率的可能变化与股票的市盈率的 动态变化，计算利率的动态市盈率与股票的动态市盈率，判断股票是否对资金有足够的吸引力，如果股票的动态市盈率不能对利率的动态市盈率保持5%——20% 的优势，既为不合理价格水平，市盈率的比较优势计算取值视对股票的前景研究而定。如果国家的储蓄水平较高，那么采用储蓄利率计算；如果储蓄水平较低，那么 采用普通投资者投资的债券利率。如果市盈率对利率没有比较优势，而又能保持20个交易日，那么股价的合理性建立在投机性，或者可以采用另一个比较高贵的名 字——风险投资。那么你如果采用参与的态度，我建议你采用对冲投机策略，而且我的忠告是任何时候，不要把本金用于投机或者只把可以承受风险范围内的资金用 于投机。
一个古代投机家的故事
濮阳人吕不韦贾邯郸，见秦质子异人，谓其父曰：“耕田之利几何？“曰：“十倍。““珠玉之 赢几倍？“曰：“百倍。““立主定国之赢几倍？“曰：“无数，“不韦曰：“今力田疾作，不得煖衣饱食；今定国立君，泽可遗后世，愿往事之。"（大意：濮阳 人吕不韦到邯郸去做买卖，遇见在赵国当人质的秦国王子异人。回来后他问父亲：“投资种田能有多少收益？“他父亲说：“十倍。““做珠宝生意可以得几倍收 益。“答：“一百倍。““拥立国君，收国家安定，可以得多少收益？““收益无穷无尽。“吕不韦说：“辛辛苦苦干农活，穿不暖，吃不饱。如果能拥立国君，安 定国家，连后代都能受益，我去干吧！”
另一个故事
吴楚七国兵起时，长安中列侯封君行从军旅，齎贷子钱，子钱家以为侯邑国在关东，关东成败未决，莫肯与。唯无盐氏出捐千 金贷，其息什之。三月，吴楚平。一岁之中，则无盐氏之息十倍，用此富埒关中。（大意：吴楚七国发动武装叛乱时，住在长安的列侯和封君都被征召入伍，为了筹 备军需物资，需要向私人贷款。那些放款人认为列侯的封邑都在关东，关东已为叛军控制，成败未定。万一叛军得势，列侯就会失去封邑，无力偿还欠款，所以都不 肯借钱。只有无盐氏拿出大笔钱放贷，但要收取比平时高十倍的利息。三个月后，吴楚之乱平息。无盐氏在一年间获利十倍，因而成为关中首富。
市盈率可以看成对资金吸引力的重要指标，但是在资金面（货币投放量）发生变化的情况下，即使利率没有调整，也应注意合理价格水平的变化趋势。
注：以利率计算市盈率时，应考虑利息税对储蓄或债券实际利率的影响，以实际利率计算。
合理规避利息税的纳税筹划
http://finance.sina.com.cn 2005年08月24日 14:58 纳税服务网
日前，国家税务总局下发通知，不属于财政部发行的债券和不属于经国务院批准发行的金融债券，应按规定缴纳利息税，企业债券利息个人所得税应统一由各兑付 机构负责代扣代缴，就地入库。债券发行人应在发行公告中向投资人说明有关纳税事项。通知还强调，个人投资者在购买企业债券时应关注企业发行的债券是否获得 了国家规定的免征利息税的待遇。
早在1999年11月1日，我国就开始对个人储蓄存款利息征收个人所得税。利息税开征后，不少市民一改原来的投资方式，纷纷到风险较大的股市和收藏市场去寻觅良机。其实，作为在资金、时间、专业技能上均有不足的工薪族，不妨重点关注免征利息税的投资品种。也许下面几种方法既可使投资者规避利息税，还能享有收益。
首先应选择将存款转入股票。账户按照有关政策规定，个人股票账户的保证金统一由证券公司集中管理，由银行以证券公司的名义开具专户，不作为个人的一般储 蓄账户，因此证券保证金的利息(按活期储蓄存款利率计息)不用交纳个人所得税。居民将手中的活期存款转入到股票保证金账户中，不但可照常获取利息，而且不 用缴纳20%的利息税。如此一来，存款不用投入到风险较大的股票二级市场，又可赚取不低于银行活期利息收入，还不必缴纳20%的利息税，何乐而不为？
其次可以考虑教育储蓄。利息税征收办法规定，教育储蓄的利息所得将免征个人所得税，成为"免税"储蓄。教育储蓄是指个人按照国家有关规定，在指定银行开 户、存入规定数额资金、用于教育目的的专项储蓄。教育储蓄的对象是在校中小学生，其存期分3年期和6年期两种，为零存整取定期储蓄，每户最低起存金额50 元。教育储蓄定向使用，是一种专门为学生支付非义务教育所需的教育金的专项储蓄。教育储蓄的利率享受两大优惠政策，除免征利息税外，其作为零存整取储蓄， 将享受整存整取利息，利率优惠幅度在25%以上。
另外，由于利息税只对个人储蓄存款征收，如果将个人存款合理合法地转为对公存款便可规避利息税。若你是个体工商户，且持有工商行政机关颁发的《营业执照》，可到银行办个对公结算户，把个人储蓄存款转入对公结算户。
当然，还可以投资"金边债券”。国债属于风险几乎为零的投资品种，而且国债的利率高于同期的银行存款，利率不用缴纳利息税。因此，国债凭借其安全性、流 通性、收益性俱佳而被誉为"金边债券”，深受投资者的青睐。国债的投资方式可以分两大类：一类是购买不上市的凭证式国债，另一类是购买已上市交易的二手国 债。如目前在证交所挂牌交易的几只国债，年收益率均在3%至4%之间，大大高于同期储蓄存款的实际利率。若将较长一段时期不用的存款转而购买国债还是比较 合算的。
根据《个人所得税法》第四条规定，保险赔款可免交个人所得税，因为保险公司不是银行，保险业务不是储蓄业务。这类免息的钱包 括各种保险赔款、生存金等方面的收益。如果自己平时的经济收入不错，建议拿出部分存款为自己及家人买上一些保险，既可为退休后的生活提供保障，也可在意外 发生时抵御风险，因此获得的收益和赔偿还可规避利息税。
虽然日前国家税务局下发了关于企业债券利息税的通知，但是货比三家，购买企业 债券仍不失为一种规避利息税的好办法。有些企业债券也属免征利息税的投资品种，且利率要比同期的银行利率高出1个至2个百分点。现在市场上发行的企业债券 较多，工薪族可选择资信度在AA级以上、有大集团大公司作担保的、知名度较高、最好还能上市的品种作为自己投资组合的品种。
债券毫无疑问是最稳健的投资选择，无论如何，把钱放在银行是理财的最差选择。
债券的收益主要来自于利息和价格的波动，那么，它对资金吸引力受银行利率的影响要远大于股市。债券市场的繁荣与萧条同样是经济周期的侧面。
在国家实行积极财政以刺激经济进入繁荣周期时，过去发行的债券由于银行利率下降对资金吸引力大大增加，而市场对债券的兴趣也由于降息预期变的更大，熊市中至少还有债券可以投资不是吗？
出 于保护本金的考虑，一般的本金投资应该由精心选择的债券，股票组成，这样至少在最糟糕的情况发生时，你的本金还不会受到太大的打击。而把融资放在杠杆较高 的期权，期货，外汇等高风险市场也足以让最自大的操盘手变的谨慎行事，当用借来的钱杠杆投机，最漫不经心的家伙也变的精神紧张。
对于投资者来说，最大的敌人就是贪婪与恐惧。
“人们为何贪婪？贪眼前所见之物。"————《沉默的羔羊》
人民币升值、股市与黄金、日圆、美圆
资本项目 经常项目
经济三驾马车：出口，投资，消费
强势货币经济繁荣循环
人民币升值，资本项目下流入增加，流入资本的主要去向是房地产与股市，房地产繁荣拉动投资，投资拉动经济繁荣。
流入资本通过投资房地产得到房地产繁荣升值回报，此一利；
通过房地产的信贷获得较低利率的贷款完成套利，此二利；
投资经济繁荣周期股市获得景气周期投资回报，此三利；
利用房地产滚动信贷形成杠杆放大利益，此四利；
人民币升值汇率套利，此五利。
人民币被低估，日圆被低估，美圆被高估。合理趋势应为人民币、日圆对美圆升值。
强势货币升值吸引资本流入推动资本市场和经济繁荣，高回报吸引资本流入，推动货币升值进一步吸引外资形成资本项目流入循环。这就是美圆强势货币理论的精义。
货币升值周期的形成将不断提升房地产与股市的景气。投资强势货币的获利并不止上述几点。
如上：升值周期将拉动固定资产投资与股市。投资策略：房地产与房地产股票，证券金融股
升值对出口的影响是负面的。经常项目下的顺差将减少。升值太高则抑制出口。
推测人民币升值到7.6关口，北京可能空美圆多日圆，以达到保卫人民币汇率，转移升值压力的目的。人民币不能升，就只能让日圆升咯，这种事情，北京已经玩过一次了，227。如果美圆多空分歧较重，那么就空墨西哥等南美货币，美圆的死穴。
由于美圆长期贬值的趋势，采取做多黄金股的策略。由于黄金的世界标准化，做多黄金与人民币升值是矛盾的，人民币升值会抵消黄金的收益。个人策略是当人民币升值过快， 和7.6关口处做多日圆和黄金。避开美圆的高风险。
流动性严重过剩在中国，时下已经成为广受关注的一个问题。不过安邦特约经济学家巴曙松博士注意到，市场看到的似乎是更多的负面影响，而流动性严重过剩为中 国所创造的改革机会，则少有人涉及。这种情况下提出的政策建议，可能就会出现误导。如在应对流动性推动下的资产价格上升时，实际上央行所能够控制的流动性 是有限的，寄望于通过货币政策来调控资产价格上升几乎是不太可能的，关键还是要增大优良金融资产的供给，保护投资者利益来维护这种信心。
实际上流动性过剩从国际收支角度看，似乎是贸易顺差和外资流入推动的，但从另外一面看，是储蓄率过高。因此要降低流动性水平，相当重要的一个课题就是 降低储蓄率，启动内需。在这样的背景形势下，如果能够大量增加优质金融资产的供给，就能够实现有效降低储蓄率的目的，同时达到减少流动性过剩压力的目的。 从这个角度来看，流动性过剩问题，促成了发展直接融资和调整居民资产结构的机会。巴曙松博士认为，这对于中国而言是一个非常难得的机会。
我们一直想发展多层次的资本市场，扩大直接融资，却发展不起来，这就使得整个金融系统的风险仍然集中在银行，银行又是经济周期特征很强的行业，在经济 衰退时期往往容易产生大量的坏账，累积在银行体系的坏账是引发系统性金融风险的关键。过分集中在银行体系的融资结构非常脆弱。所以必须推动直接融资和间接 融资的多样化，这样的融资结构和经济结构才可能是富有弹性的，才有灵活性，才能应对各种冲击。
之所以说现在是十分难得的调整融资 结构的机会，是因为，首先，过剩的流动性需要大量的投资渠道和融资产品来吸收，对金融工具的需求很旺盛；第二，从银行层面来说，一系列日渐严格的监管制 度，会促使银行将其一部分储蓄转换为金融产品。资本的约束和严格的监管使得银行不可能继续依靠原来的过快的贷款扩张获利，而必须跟其资本金相适应，将一部 分储蓄转换为贷款以外的金融产品，发展所谓中间业务，不占用资本金。银行从单一依靠贷款获取利差的经营模式转变为寻求贷款利差和中间业务收入相匹配的模 式，也推动其业务结构的多元化；再加上中国金融机构的多元化经营，也将成为从机构层面推动居民资产结构调整的力量。
巴曙松还认 为，从需求角度看，居民的资产结构调整一旦启动，就会形成一种趋势，这种趋势的力量之大，短期内往往不是货币政策或者什么其他的管制政策所能调控的。这意 味着行政调控的力量，应该像"治水"一样，用于疏导过剩的流动性，而非强制性的堵缺补漏。例如，现在监管机构就倾向于对基金的发行进行控制，但是实际上居 民可以通过购买已经成立的开放式基金来入市，也可以直接入市。资金如水，堵并不能从根本上解决问题。真正有意义的，实际上是投资者教育和对投资者利益的保 护，让投资者真正了解这个市场，不要把基金当作储蓄或者债券。在此基础上，这也正是多种金融产品加快上市、优质企业上市、企业债发行、保险市场发展的良 机。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
我们预计，2007年将继 续是基金、企业债、资产证券化等实现大发展的时机。可以相信，为解决流动性过剩问题，今年政府可能会有较大动力在直接融资市场的发展上，放开更多管制，如 企业债和股票的市场化发行，资产证券化产品如房地产信托基金（REITs），都可能取得较大的政策突破。
日圆的升值将引发全球性通货紧缩，了结头寸介入黄金的时机应该注意，由于股票市场的交易时间短，寻找到机会的话，也可以 在黄金股上比较从容的行事。
股指向何方?
昨天的涨势开盘前早已有数，开盘后跳空高开在普涨的情况下料定必有聪明人逃顶造成回调就做空再反手低位买进，然后结束了当天的操作；今日推定4000前和4000上由于看4000点的聪明人太多应该各有一次回调，却由于手上没有合适作空的品种而没有操作。
股指的走向对我来说也许并不难，难的是品种的优化选择。5月的行情令人期待，下一步的计划应该留有现金，也许，早点空仓等待买进超跌的蓝筹？